Виктор Барк, заместитель генерального директора Росстат сообщил, что потребительская инфляция в январе 2010 года составила 1.6% (при ожиданиях 2.0) т.е. существенно ниже показателя января 2009 года (2.4%). Январь традиционно является месяцем высокой инфляции, что обусловлено пересмотром тарифов на коммунальные услуги, транспорт и т.д. В разбивке по компонентам картина роста цен получилась следующей: цены на продовольственные товары выросли на 1.4%, движимые, прежде всего, сезонным ростом цен на сельскохозяйственные товары. Цены непродовольственных товаров выросли на 0.2%, причем в лидерах прироста были цены табачных изделий (1.4%) и медикаментов (0.2-2.0%), тогда как сдерживали рост в данной группе товаров бензин и дизельное топливо (снижение на 1.2-1.8%) и различные электронные товары (снижение на 0.2-0.8%). Цены услуг за январь выросли на 3.9%, движимые ростом тарифов на жилищно-коммунальные услуги на 10.1%. В годовом выражении инфляция значительно снизилась с 8.8% в конце 2009 года до 8.0% в январе 2010 года. Более примечательной является информация о базовом индексе потребительских цен, который исключает изменения цен на товары, подверженные влиянию административных и сезонных факторов. Этот индекс вырос всего на 0.5%, что является самым низким январским уровнем с начала наблюдения этого индекса (декабрь 2003 года). Уровень годовой базовой инфляции упал с 8.5% до 7.6%. Динамика инфляции является одним из главных показателей, который учитывается ЦБ при определении динамики ставки рефинансирования. На протяжении прошлого года инфляция устойчиво снижалась, что позволяло ЦБ снижать ставку рефинансирования, тем самым поддерживая реальную процентную ставку около нуля. На данный момент ставка рефинансирования составляет 8.75% после снижения 25 декабря с уровня в 9.0%.
С учетом того, что годовая инфляция снизилась на 0.8%, мы считаем, что ЦБ в ближайшее время (на следующем собрании Совета Директоров, даты которого ЦБ не публикует) понизит ставку рефинансирования. Учитывая достаточно сильное снижение инфляции, мы ожидаем, что Банк России «порежет» ставку минимум на 0.5%, с небольшой вероятностью того, что снижение может достичь 0.75%. Также мы ожидаем снижения других ключевых ставок по операциям ЦБ (РЕПО и депозиты).
ПЕРСПЕКТИВА НА ГОД Мы считаем, что инфляция на протяжении первого полугодия продолжит тренд на понижение, что позволит ЦБ провести еще несколько снижений ключевых ставок. Мы ожидаем, что ставка рефинансирования снизится до 7-7.5%. В основе наших позитивных ожиданий по поводу инфляции лежит небольшая модель, которая описывает взаимосвязь динамики денежной массы и инфляции. Как говорил Милтон Фридман, «инфляция всегда и везде – денежный феномен». Цены обычно реагируют на расширение денежной массы с запозданием. Для России, по нашим оценкам, этот лаг составляет 12-13 месяцев. Начиная с середины 2008 года, темпы роста денежной массы начали резко снижаться вследствие начала международного финансового кризиса. Это, по нашему мнению, и определило резкое снижение инфляции, которое началось в середине 2009 года. Согласно нашей модели, в первой половине 2010 года снижение инфляции продолжится и к концу третьего квартала рост цен может снизиться до 6-6.5%. Однако начавшийся в конце 2009 года рост денежной массы может привести к тому, что в конце 2010-начале 2011 годов инфляция начнет ускоряться, что приведет к росту процентных ставок.
